【国金晨讯】AI时代流量格局变化：地图的流量入口潜力

重点推荐

1. AI服务器中到底需要多少PCB

2. AI+散热基金入口，站上新风口

3. AI时代流量格局变化系列研究一：地图的流量入口潜力

4. 中谷物流公司深度：内贸集运龙头 降本增效优势明显

5. 美国经济演绎的三个场景——2015/2019和2023年的比较

6. 政策半月谈系列八：4月政治局会议基金入口，可能的看点？

今日关注

1. 2023年基金一季报剖析：买TMT基金入口，卖新能源

2. 氢能燃料电池月报：燃料电池汽车稳步放量基金入口，前四月电解槽招标超900MW

3. 掘金·2022&1Q23业绩点评合集

【电子樊志远】AI服务器PCB建议关注沪电股份、生益科技、联瑞新材、生益电子、兴森科技等基金入口。AI服务器PCB价值量是普通服务器的价值量的5~6倍，随着AI大模型和应用的落地，市场对AI服务器的需求日益增加，市场扩容在即。以DGX A100为例，15321元单机价值量中7670元来自载板、7651元来自PCB板，因此我们应当关注在载板和服务器PCB上具有较好格局的厂商。

【通信罗露/电子樊志远】重点关注AI+散热，推荐组合：英维克/中兴通讯/中科曙光（曙光数创）/浪潮信息/依米康/富信科技/中石科技基金入口。当前液冷行业仍处在发展早期，我们测算，未来四年液冷市场有60%+复合增速，其中服务器芯片级散热模块保持29%复合增速。看好技术+产能领先布局的厂商，三条线关注：1）华为电气—艾默生系的专业温控厂商；2）布局液冷技术的服务器厂商；3）提供包含芯片级散热的完整解决方案的供应商。

【传媒互联网陆意】AI时代流量格局变化系列一：推荐大模型+社交/地图公司—腾讯、百度、阿里，第三方图商龙头—四维图新基金入口。1）大模型时代，AI入口有望通过精准推荐承载更多用户选择，互联网时代的价值链分配或随之重构。2）平台属性较强的APP，效率优化的边际效益较高，这些APP可能会被集成。3）AI入口形成后，预计推送更高效，根据互联网大厂的发展经验，拥有大流量入口的公司在生态圈建设有较大优势，进而固化变现生态。

【交运郑树明】首次覆盖中谷物流，内贸集装箱运输龙头，船舶运力国内第2，总运力13.8万TEU，盈利规模行业第一基金入口。内贸集装箱需求有望复苏，内贸集运前三大公司运力占比达78%，竞争格局改善，运价下行有限。公司17-20年单箱成本低于同行25%左右，成本优势打造强护城河，23年公司货量增速或达30%以上，驱动营收增长。

【宏观赵伟】美国经济演绎的三个场景——海外经济韧性远超预期，美国经济或已处在从放缓到衰退的“十字路口”，疫后复苏周期的顶点渐行渐近，这一次美联储或难以兼顾“去通胀”和“软着陆”基金入口。相比2015年，目前经济周期阶段、美联储紧缩周期、信用周期和期限利差均不同，这次不太可能是一次“假衰”。相比2019年，目前产出缺口更大、货币政策更紧、期限利差倒挂更大。

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【策略艾熊峰】23年基金一季报剖析，普通股票型/混合偏股型基金仓位有所回升至89.59%/88.22%，环比分别上升0.5/0.81pct基金入口。消费板块配置比重有所回升，成长板块则加TMT减新能源，周期和大金融板块配置比例有所回落。行业上主要增持计算机/食饮/通信/电子等，减持电新/银行/军工等。食饮、医药、电新、电子持仓占比前四，合计占比48%。

【通信罗露】持续推荐中兴通讯，23Q1公司实现营业收入291.4亿元，同比+4.3%；归母净利润26.4亿元，同比+19.2%，业绩超预期基金入口。Q1实现毛利率44.5%，同比+6.7PP，净利润率9.0%，同比+1.7PP。三大业务稳中突破，推出具备高密度算力、异构算力的G5系列服务器，以及包含预制高功率电力模块、液冷、AI智能管理的新一代数据中心，推动第二曲线业务同比增长超40%。

重点推荐

AI服务器中到底需要多少PCB

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：1）DGX A100整机PCB用量1.474平方米，价值量15321元；2）普通服务器（2288H V6）整机PCB用量0.630平方米，价值量2425元，AI相对普通提升532%；3）DGX H100整机PCB用量1.428平方米，价值量为19520元，H100相对A100 PCB单机价值量提升27%基金入口。建议关注在载板和服务器占有较好格局的厂商：沪电股份、生益科技、联瑞新材、生益电子、兴森科技等。

风险提示：需求景气度不及预期；原材料价格居高不下；竞争加剧基金入口。

AI+散热基金入口，站上新风口

罗 露

通信组

通信首席分析师

核心观点：AI带动算力芯片、IDC机柜功率密度升高，液冷降低能耗压力，满足数据中心建设需求基金入口。芯片级散热模块价值量成倍提升，液冷系统价值量高且经济效益突出。AIGC驱动芯片级散热模块、液冷市场总量增加和边际增速提升。建议关注华为电气-艾默生系的专业温控厂商、布局液冷技术的服务器厂商、提供芯片级散热的完整解决方案供应商。推荐组合：英维克、中兴通讯、中科曙光（曙光数创）、浪潮信息、依米康、富信科技、中石科技。

风险提示：人工智能发展不及预期；液冷技术导入不及预期；市场竞争加剧风险基金入口。

AI时代流量格局变化系列研究一：地图的流量入口潜力

陆 意

传媒与互联网组

传媒与互联网分析师

核心观点：AI时代流量格局变化系列一：推荐大模型+社交/地图公司—腾讯、百度、阿里，第三方图商龙头—四维图新基金入口。1）大模型时代，AI入口有望通过精准推荐承载更多用户选择，互联网时代的价值链分配或随之重构。2）平台属性较强的APP，效率优化的边际效益较高，这些APP可能会被集成。3）AI入口形成后，预计推送更高效，根据互联网大厂的发展经验，拥有大流量入口的公司在生态圈建设有较大优势，进而固化变现生态。

风险提示：AI发展不及预期；AI应用尚无定论致部分理论不准确；数据不互通等致AI入口形成不及预期；监管风险基金入口。

中谷物流公司深度：内贸集运龙头 降本增效优势明显

郑树明

交通运输组

交通运输首席分析师

核心观点：公司是国内集装箱物流运输龙头企业，截至2023年2月，公司总运力达13.8万TEU，拥有船舶数量100余条基金入口。2022年公司归母净利润为行业第一。部分外贸船舶或转回内贸市场，短期对运价产生一定冲击，公司成本优势明显，未来运力增长确定市占率将提升，有望对抗运价下行压力。

风险提示：货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险基金入口。

美国经济演绎的三个场景——2015/2019和2023年的比较

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：AI时代流量格局变化系列一：推荐大模型+社交/地图公司—腾讯、百度、阿里，第三方图商龙头—四维图新基金入口。1）大模型时代，AI入口有望通过精准推荐承载更多用户选择，互联网时代的价值链分配或随之重构。2）平台属性较强的APP，效率优化的边际效益较高，这些APP可能会被集成。3）AI入口形成后，预计推送更高效，根据互联网大厂的发展经验，拥有大流量入口的公司在生态圈建设有较大优势，进而固化变现生态。

风险提示：AI发展不及预期；AI应用尚无定论致部分理论不准确；数据不互通等致AI入口形成不及预期；监管风险基金入口。

政策半月谈系列八：4月政治局会议基金入口，可能的看点？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：针对地产修复弹性不足，当前政策思路已较为清晰，通过产业投资加码来部分对冲；领导密集调研相关产业后，4月政治局会议或对产业发展做出进一步指引基金入口。促消费、稳就业或是4月政治局会议经济工作部署重点领域。近期，发改委宣布将抓紧出台系列关于恢复和扩大消费的政策文件，着重强调加大对新能源车消费、提振居民收入等，稳就业方面，国常会多次研讨毕业生、农民工的就业部署工作，提出以工代赈、社保缓缴、强化宏观与产业政策等。

风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏基金入口。

今日关注

中兴通讯一季报业绩点评：毛利大幅提升基金入口，算网龙头价值显现

罗 露

通信组

通信首席分析师

核心观点：一季度公司实现营业收入291.4亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润26.4亿元，同比增长19.2%，业绩超预期基金入口。一季度实现毛利率44.5%，同比提升6.7PP，净利润率9.0%，同比提升1.7PP。三大业务稳中突破，推出具备高密度算力、异构算力的G5系列服务器，以及包含预制高功率电力模块、液冷、AI智能管理的新一代数据中心，推动第二曲线业务同比增长超40%。

风险提示：5G商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期基金入口。

氢能燃料电池月报：燃料电池汽车稳步放量基金入口，前四月电解槽招标超900MW

姚 遥

新能源组

新能源首席分析师

核心观点：FCV 3月装机量18.8MW，稳步放量下今年持续向好基金入口。3月，燃料电池系统装机量18.8MW，同比上升29%，其中商用车装机量为17.4MW，本月装机多为重型客车。全年FCV预计呈现高增趋势，一季度多为磋商与签订订单，政策细则落地叠加产业链成熟度提高下，行业放量确定性强，预计23年FCV将持续看向翻倍。

风险提示：政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期；绿氢项目落地不及预期基金入口。

2023年基金一季报剖析：买TMT基金入口，卖新能源

艾熊峰

策略组

策略首席分析师

核心观点：公募基金仓位有所回升基金入口。配置风格方面，消费板块配置比重有所回升，成长板块加TMT减新能源，周期和大金融板块配置比例有所回落。具体到行业增减方面，1）增持了计算机（软件）、食饮（白酒）、通信（运营商、光通信）、电子（安防、GPU、设备）、传媒（游戏、视频）、家电（白电）等行业；2）减持电新（锂电、光伏）、银行（区域性银行）、军工（航空、材料）、消费者服务（旅游）、地产（龙头开发商）等行业。

风险提示：流动性风险、海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）基金入口。